起首：市值风浪
也曾的一线头牌，对同行不屑一顾，如今已掉至10名开外。
作家 | 塔山
剪辑 | 小白
近期，A股商场上对机器东谈主宗旨股的炒作雄起雌伏，市值风浪APP上的机器东谈主宗旨板块指数亦然蹭蹭飞腾。
（起首：市值风浪APP）
说到机器东谈主板块，虽然得聊聊“机器东谈主”本东谈主。
2009年，沈阳新松机器东谈主自动化股份有限公司（300024.SZ，新松机器东谈主，公司）以“机器东谈主”之名在深交所创业板上市。
营收被反超，已不作念“衰老”很多年
公司本色限制东谈主为中科院沈阳自动化贪图所（沈阳自动化所），握股比例为25.43%。
（起首：2022年报）
公司董监高中大部分皆有沈阳自动化所布景，前任董事长于海斌如故自动化所的长处。现任董事长为胡琨元，不异亦然沈阳自动化所布景。
（起首：2020年报）
头顶中科院光环，各式政策资源歪斜，新松机器东谈主曾是国内最大的工业机器东谈主研发与制造企业，连证券称号皆惟有“机器东谈主”三个字，衰老气质可谓是走漏无遗。
据招股书显露，畴昔公司着实没把国内同行当竞争敌手。
（起首：招股书）
2022年上半年，中国商场工业机器东谈主出货20强榜单中，埃斯顿（002747.SZ）名按序一，其次为埃夫特（688165.SH）、新时达（002527.SZ）等厂商。
也曾的一线头牌—新松机器东谈主仅排在第16位。谀媚历史数据，公司掉队也有些年头了。
（2022年上半年中国商场工业机器东谈主出货20强，起首：MIR）
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2022年，公司营收为35.8亿元，居品包括工业机器东谈主、自动化装备、系统集成居品、半导体装备等，其中工业机器东谈主营收为11.7亿元。
（起首：2022年报）
2019年，受汽车与3C行业需求放缓影响，公司营收出现了上市以来的初度下滑。2020年营收下滑主要受疫情影响。
近两年营收督察增长。2023年一季度营收为7.1亿元，同比增长45%。单看营收，似乎还过得去。
（制图：市值风浪APP）
可是对比同行，差距就出来了。
2019年，埃斯顿营收约为公司的一半；2022年，埃斯顿营收如故卓绝了公司。
由于四家可比公司收入结构存在各别，若是只对比工业机器东谈主业务，2022年埃斯顿工业机器东谈主及成套开采营收为28.6亿元，处在最初地位。
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（制图：市值风浪APP）
短短几年时刻，埃斯顿就杀青了反超，风浪君合计背后的原因玩忽有这样几个方面：
uG环球百家乐（1）埃斯顿自2016年上市后，借助老本商场力量，围绕机器东谈主产业链握续进行外延并购；
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（2）不停加强上游中枢零部件自给和下贱系统集成材干，并逐步酿成了如今的全产业链布局，由此也具备了成本上风和供应链安全上风；
（3）在光伏、新能源汽车等高景气度行业积极布局，凭借性价比和交期上风争取到了商场份额。
早在2016年，埃斯顿就基本完成了工业机器东谈主中枢部件的布局。
（起首：埃斯顿2016年报）
而新松机器东谈主直到2022年，才基本杀青35kg以下新款机器东谈主降速器、微型机器东谈主外购电机的国产化替代。
（起首：公司2022年报）
（起首：公司2020年报）
疫情近似行务变革，扣非贯穿三年亏蚀
新松机器东谈主的掉队也并非一旦一夕。事实上，近几年公司也在谋求变革。
2020年，公司对合座业务策略进行了诊治，拔除了处事机器东谈主部门，不再酌量东谈主形处事机器东谈主产业化。同期将医疗机器东谈主并入中央贪图院，原有居品和本领不再进行产业化。
另外，将下贱商场要点转向工程机械、新能源、信创、能源总成等界限，覆没了低端自动化装置检测等业务。
能源总成客户包括一汽集团、法雷奥及长城汽车，并莫得典型的新能源汽车客户。
（起首：公司2020年报）
从后续事迹情况来看，上述举措也取得了一定效劳，2021年公司自动化装置及系统集成业务营收增速达到了77%。
业务诊治之下，管制层也出现了彰着变动，2020年有多位高管离任。
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（起首：2020年报）
2022年，包括董事长在内的董监高基本上换了个遍。
（部安分容，起首：2022年报）
一方面受疫情影响，另外一方面近似行务变革，近几年公司的盈利材干下滑严重。
毛利率从2018岁首始下滑，2021年跌至7.6%，2023年一季度毛利率为13.3%，仍处在较低水平。
2020年于今，经诊治贸易利润率弥远为负数。
（制图：市值风浪APP）
以2020年为例，毛利率大幅下滑的原因主要包括：
（1）受疫情影响部分姿首无法平日验收以及拖期严重，部分姿首因需求变更导致成本进步，而东谈主工成本并未减少；
（2）关于部分姿首，公司为霸占商场份额，主动缩短报价以获取订单。
另外，2020岁首始公司按照新收入准则将定制化姿首从按照践约时间说明收入变更为按照践约时点说明收入。
导致当期说明的收入加多约4亿元，毛利减少约0.7亿元。
（起首：上市公司公告20210517）
亚洲博彩平台同行业可比公司中，关于系统集成业务的收入说明，有按照践约时间说明收入的，也有按照践约时点说明收入的。
由于公司历史上存在姿首托福后未实时跟进验收、姿首拖期、客户闭幕等情形。风浪君合计，关于系统集成业务的收入说明，按照最终验收时点一次性说明相对更为肃穆。
经诊治贸易利润率转负，除了受毛利率下滑影响外，还有两个主要要素：
（1）2020年公司对产业把持研发项主张研发支拨进行了用度化处理；
（2）计提了专项减值损失。
2020，公司对研发姿首进行了全面清点，部分姿首不再酌量产业化执行，这部分研发支拨于当期结转研发用度。
由此导致当期研发用度增至4.5亿元，增幅达189%。
（起首：上市公司公告20210517）
2020年至2022年，公司金钱减值损失区别为3.8亿元、3.3亿元、1.5亿元，其中主要为存货跌价损失。
以2020年为例，主要为亏蚀姿首和协议闭幕姿首导致。
（1）受疫情影响部分姿首拖期产生亏蚀，这部分存货跌价准备金额为1.97亿元；
（2）部分姿首协议闭幕，由此计提存货跌价准备金额为0.73亿元；
（3）不再产业化的医疗机器东谈主等库存商品存在减值情形，该部分存货跌价准备金额为0.43亿元。
（起首：2020年报）
（起首：上市公司公告20210517）
2020年至2022年，公司扣非归母净利润贯穿三年出现大额亏蚀。2023年一季度，扣非归母净利润亏蚀0.8亿元。
不外，2022年归母净利润倒是拼凑转正，这极少下文会再说起。
（制图：市值风浪APP）
历史上大批年份，现款流情况均不睬念念，解放现款流握续流出。
自2009年上市以来，公司累计募资近36亿元，欧博娱乐官网累计分成仅2.76亿元。
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（制图：市值风浪APP）
研发效益低，东谈主均薪酬垫底
抛开疫情要素，上述情况也充分浮现了新松机器东谈主的历史问题，比如，业务管制不程序、研发效劳转动率低等。
在可比公司中，新松机器东谈主的研发参加金额相对较高，2019年和2020年均高达4.6亿元。
（制图：市值风浪APP）
从研发参加占营收的比例来看，除2019年和2020年外，其他年份公司的研发参加营收占比均低于埃斯顿。
（制图：市值风浪APP）
此外，公司还将部分研发参加进行了老本化处理，在四家可比公司中，新松机器东谈主的研发参加老本化比例大要最高，而埃夫特和新时达的研发参加则一谈用度化。
（制图：市值风浪APP）
从东谈主员结构上看，历史上公司研发东谈主员数目占比均在60%以上，大幅高于其他三家可比公司。
（制图：市值风浪APP）
一般而言，握续的高研发参加会带来毛利率的进步。而反不雅公司，研发东谈主员数目占比最高且研发参加不低，但毛利率却握续下行。
2018年以来，新松机器东谈主毛利率握续下滑，埃斯顿毛利率仍然督察在相对高位。
（制图：市值风浪APP）
公司的现款轮回周期也远高于同行，响应其运营效劳彰着偏低。
（制图：市值风浪APP）
动作行业老牌工业机器东谈主大厂，公司职工总额一直是四家可比公司中最高的。
2020岁首始，公司职工总额握续小幅减少，竞争敌手埃斯顿则大幅彭胀。
（制图：市值风浪APP）
据显露，2020年公司严格进行定岗定编，对本领团队东谈主员确立也进行了优化。
（起首：上市公司公告20210517）
2016年至2022年，机器东谈主的东谈主均创收和东谈主均薪酬在四家可比公司中基本垫底。
皇冠赌场注册免费送彩金以2020年为例，埃斯顿东谈主均创收为100万元，而机器东谈主的东谈主均创收61.7万元；埃斯顿东谈主均薪酬为30万元，机器东谈主的东谈主均薪酬为14.7万元。
近两年公司情况有所改善，但与竞争敌手仍存在彰着的差距。
（制表：市值风浪APP）
“低买高卖”半导体金钱，中芯系接盘谋上市
上文提到，2022年公司归母净利润杀青了转正，背后主要在于投资收益的孝顺，而这又跟公司的半导体业务权衡。
在半导体界限，公司最早主要聚焦于洁净机器东谈主，后续迟缓拓展到其他品类。
2013年，公司真空机械手及半导体开采前端模组（EFEM）告捷销售到台湾，并赢得台积电（TSMC）招供。
（起首：2013年报）
欧博娱乐2017年，半导体业务取得突破，洁净机器东谈主冲破外洋把持并告捷进入夸耀面板界限。
（起首：2017年报）
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2018年，公司留神成立半导体装备事迹部，部分居品通过朔方华创（002371.SZ）等客户考证。
另外，参股公司沈阳新松投资管制有限公司（新松投资）完成了对SYNUS Tech Co．，Ltd．（SYNUS）80%股权的收购，收购价钱约为6.4亿元。
新松投资原为公司全资子公司，后通过引入外部投资者，变为参股40%公司，沈阳产投旗下的达锐投资握有新松投资60%股权。沈阳产投为沈阳市东谈主民政府直属国有独资公司。
（起首：2018年报）
SYNUS是韩国上市公司SHINSUNG E&G CO．，LTD．（SHINSUNG，011930.KS）分立的工场自动化业务主体。
SHINSUNG在半导体和面板界限位居大家前五。SYNUS是大家名次最初的AMHS（半导体物料搬运系统）供应商。
（起首：上市公司公告20180119）
2022年10月，公司以2.36亿元收购达锐投资所握有的新松投资60%股权，同期以1.47亿元从SHINSUNG手中收购了SYNUS剩余20%的股权。至此，SYNUS成为公司全资孙公司。
另外，公司新拔擢全资子公司苏州新施诺半导体开采有限公司（新施诺），其主要动作AMHS（半导体物料搬运系统）业务寂寥筹画平台。
随后，公司向新施诺注入AMHS业务干系金钱，包括：
（1）公司AMHS业务干系的无形金钱，该部分金钱估值为8197万元；
（2）新松投资所握有的SYNUS 100%股权，价钱为8.98亿元。
2022年12月，公司以10.7亿元向交游敌手方转让了新施诺65%的股权。
以2022年6月30日为评估基准日，新施诺评估值为13.6亿元，升值率为38.6%。经协商，本次交游以16.5亿元估值动作订价依据。
一买一卖之间，新施诺的估值最初新松投资9亿元。
（1）2022年4月末，公司在收购新松投资60%股权的时候，新松投资估值为4.5亿元，其主要金钱为SYNUS 80%股权；
（2）2022年6月末，公司在出售新施诺65%股权的时候，新施诺估值为13.6亿元，其主要金钱为SYNUS 100%股权，以及上市公司注入的无形金钱，评估值为0.8亿元。
据显露，这次交游由中芯聚源牵头实施，并由聚源振芯等5家投资平台为主要策略投资方，该5家策略投资方均由中芯聚源限制或能施加紧要影响。
中芯聚源是中芯国际辘集管制团队发起拔擢的专注于集成电路界限的投资机构，收尾2022年11月底，中芯聚源累计已投资卓绝260家半导体企业。
（起首：上市公司公告20221205）
这次股权转让完成后，公司只握有新施诺35%的股权，新施诺不再并表。
皇冠客服系统维护公司在取得SYNUS 100%股权后，短时刻内又出售SYNUS股权且丧失对其限制权。对这种蜜汁操作，深交所下发了矜恤函。
公司的说明是为新施诺寂寥老本运作奠定基础，换句话说：这即是准备寂寥上市的代价。
（起首：上市公司公告20221212）
由于上述交游，2022年公司杀青投资收益近7亿元。
投资收益包括科罚持久股权投金钱生的投资收益以及丧失限制权后剩余股权按公允价值再行计量产生的利得。
（起首：2022年报）
现在，公司半导体干系居品主要包括大气机械手、真空机械手、EFEM（前谈开采）、真空传输平台等。
（起首：2022年报）
不酌量团结范围变化部分，近两年半导体装备业务营收增速较高，2022年营收为2.4亿元。不外现在半导体装备营收占相比低，毛利率还反抗定。
（制表：市值风浪APP）
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